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　　1933年芝加哥计划的旧纸、2018年TheNarrowBank（TNB）的夭折，都曾因碰了“信贷创造”的奶酪被监管按下暂停键。如今，稳定币披着“影子银行”的外衣，在全球金融体系里凿开了一道缝。

　　2769亿稳定币市值背后，是1500-2000亿被锁死的短期美债，是商业银行流失的万亿存款，更是传统金融扛不住的“流动性黑洞”。

　　今天咱们扒掉稳定币的“安全外衣”，看看它怎么加固美元霸权，又怎么埋下让整个体系发抖的风险种子。

　　1930年代大萧条的余烟未散，芝加哥学派就抛出了“100%准备金制度”。

　　它要做的，是把货币创造和信贷风险狠狠切开——银行收了存款，就必须全换成安全资产，绝不能拿去放贷赌收益。

　　可这想法断了商业银行“用别人存款生钱”的财路，最终只能躺在故纸堆里，成了金融史的“未竟之梦”。

　　它申请接入美联储的超额准备金利息（IOER），打算做“只存央行准备金、不碰信贷的安全银行”。

　　监管的算盘很精：要是大家都把钱挪去无风险的窄式银行，商业银行的“存款-放贷”循环就断了，央行调利率、稳经济的手段，就成了没弦的琴。

　　但加密技术给了这个“死梦”新活路。法币稳定币用“1美元储备=1枚代币”的规矩，绕开了银行牌照的枷锁。

　　USDT的储备里，66%是现金和短期美债；USDC更极致，99.5%的储备都扎在美债和现金里——这完全是窄式银行“零信贷、高安全”的翻版。

　　更狠的是，它们不用看美联储脸色，就能在全球跑：高通胀国家里，USDT成了比本币还靠谱的支付工具；DeFi生态中，USDC撑起了一半以上的链上交易，硬生生搞出了“数字版欧元美元”的离岸循环。

　　“百年金融史就像筛子：能漏过去的，从来不是技术，是市场的线月，全球稳定币总市值飙到2769亿，相当于把一个中型国家的金融体量，塞进了传统银行规则管不到的“真空地带”。

　　——因为用户要的，从来不是复杂的金融游戏，只是“钱能安全存、随时用”的踏实

　　更要命的是，这些资产大多躺在托管账户里，既不放贷，也不参与回购——就像把活水装进密封罐，再沉进海底

　　这种“只进不出”的操作，每1美元稳定币流通，就意味着1美元市场流动性被“灭菌”。

　　——美联储的QT是主动缩表，还会看经济脸色调节奏；但稳定币的收缩是被动的，还不管市场死活

　　2025年3月美债收益率飙涨时，市场最缺流动性，稳定币却单日新增发行23亿，接着买美债——这不是帮倒忙，是在市场的伤口上撒盐

　　——银行缺钱时想质押借钱，却发现市场里的“好券”都被稳定币吞了，只能眼睁睁看着流动性枯竭

　　国际清算银行算过一笔账：稳定币持有的美债每多1个百分点，美债市场的换手率就降0.3个百分点——照这速度，用不了5年，短期美债市场就得成“一潭死水”

　　2023年3月，USDC的“黑天鹅”突然起飞。Circle在硅谷银行的33亿储备被冻，这不过是它储备池的8%，却像一颗石子砸进沸水——市场慌了

　　USDC价格瞬间跌到0.87美元，Curve、Uniswap这些DEX池里的USDT被一抢而空，Maker协议因为硬编码的1:1兑换规则，被迫扛了20多亿的风险敞口。

　　国际清算银行模拟过：要是遭遇10%的集中赎回，稳定币发行方得在3天内抛千亿级美债——这会让美债收益率跳涨20-30BP，2022年英国LDI危机的流动性踩踏，恐怕会重演

　　监管层如今像站在十字路口：往左，是堵死创新；往右，是纵容风险；往前走，又找不到清晰的路标

　　美国2025年通过的《GENIUS法案》，看似在规范市场，强制要求稳定币储备100%配现金或短期美债——实则是把稳定币绑上“美债发行战车”

　　美国财政部算过，未来几年数字资产能给美债带来2万亿新需求，对于背着37万亿债务的美国来说，这就是缓解压力的“止痛药”。

　　合规的去美欧拿牌照，想冲规模的去离岸市场扩张，风险却在全球金融体系里串来串去

　　稳定币已经从商业银行抽走1.2万亿存款，其中60%是中小企业的活期存款——这直接断了银行的“短期钱袋子”

　　更严重的是，银行的信贷能力被砍半：传统银行每收1美元存款，能通过信贷乘数给实体经济放0.78美元贷款；可稳定币吸收的钱，只有3%流回实体

　　当企业从DeFi协议借钱，成本比银行低1.3个百分点时，银行的“中介饭碗”就快被砸了——央行调利率、稳信贷的“最后一公里”，也跟着断了

　　稳定币的崛起，既是美元霸权的“数字延伸”，也是全球货币体系多极化的“催化剂”，它的未来，决定着金融数字化往哪走。

　　——稳定币持有的1220亿美债，比德国央行全年购债量还多；但长期看，这是把美元信用和稳定币风险绑在一块：要是美债信用评级再降，稳定币储备就会缩水，挤兑潮一来，美元地位也得跟着晃

　　可CBDC的落地速度，远赶不上稳定币的扩张：2025年10月，稳定币年交易量达27.6万亿，而全球CBDC的试点交易规模，还没到千亿美元——差距，比想象中还大

　　从芝加哥计划到TheNarrowBank，从USDT诞生到全球监管落地，百年金融史反复证明：安全与效率的平衡、创新与风险的妥协，永远是金融变革的核心

　　当稳定币规模往3万亿冲，当CBDC在跨境支付里站稳脚，我们看到的不是金融的“终点”，是新体系的“起点”。